短期看，对中国外汇储备的影响“并不大”。但长期看，则对外汇资产安全性构成挑战

　　【背景】6月16日，由于股价长期低迷，美国联邦住房金融局勒令房利美（Federal National Mortgage Association）和房地美（Federal HomeLoan Mortgage Corporation）从纽约证交所摘牌。当日，“两房”股价暴跌40%左右。“两房”此后称，将奉命“退市”。

　　“两房”是美国主要的住房贷款支持机构。公开数据显示，美国44%以上的住房抵押贷款由“两房”直接持有，超过75%的新增房屋抵押支持证券（MBS）由其发行，“两房”在美国住房金融体系中地位举足轻重。

　　2008年美国次贷危机后，“两房”曝出大量坏账，业绩急剧恶化。2008年9月6日，美国联邦住房金融局接管“两房”。此后，“两房”几近国有化。美国财政部为“两房”注资的上限不断提高。截至“退市”前，联邦政府共注资1450亿美元。

　　2009年9月，美国政府尽职调查办公室提交国会的报告分析认为，“两房”的出路有三：一是完全国有化，甚至转为联邦政府的下设机构；二是维持现有GSE（政府支持企业）架构，但政府参股，并监督与管理其业务；三是彻底私有化。

　　此外，也有人提出，对“两房”，可采取美国公用事业(1949.498,6.10,0.31%)经营的管理模式，即由私营部门经营、政府严格监管。“两房”可以盈利为目标，政府不提供担保，但有权对其服务费率实行某些限定等。

　　作为美国房市的稳定器，“两房”退市后将何去何从？这对美国经济乃至中国外汇储备的安全性带来哪些影响？

　　瑞信证券大中华区首席经济学家沈建光认为，无论最终“两房”走向如何，短期看，对美国经济的影响象征意义大于实际意义，而对中国外汇储备的影响“并不算大”。但是，长期看，这对中国外汇储备的结构调整及汇率形成机制构成挑战。

　　长期以来，为稳定住房市场，美国政府高度依赖“两房”。因此，美国政府很难在短时间内做出“壮士断腕”的决定。至少近几年内，“两房”清偿到期债券的能力仍然无虞，对美国经济的影响并不大。

　　沈建光表示，美国联邦住房金融局做出“两房”摘牌的决定“并不出人意料”。这是因为，“两房”作为上市公司早已一文不值。勒令其“退市”，表面看是由于其股价长期低迷，但实际上可能是美国政府察觉到，挽救“两房”，投入负担过重，甚至难以为继。

　　“美国次贷危机，‘两房’难辞其咎，但公平地说，它们也承担了相应的风险。”沈建光认为，在整个房地产市场十分低迷的情势下，这两个机构仍然为市场提供了资金，有稳定市场之效。美国房地产市场最终未崩盘，“两房”功不可没。

　　“两房”一直是美国房市的“稳定器”。如果任其倒闭，对美国经济会造成巨大冲击——这也是2008年联邦住房金融局被迫接盘的原因。此后，“两房”几近“国有化”，成为“政府控股公司”。

　　为了拯救“两房”，更为了稳定房地产市场，美国财政部不断提高对其注资上限，但财政部显然已意识到，由于美国房地产市场持续萎靡，“两房”业绩好转基本无望。这意味着不断注资，“无异于投向无底洞”。

　　就“两房”的出路而言，沈建光分析，尽管共和党正在考虑关掉“两房”，呼声较大，但很难想象奥巴马政府会这么做。在缺乏其他机构或措施代替“两房”职能前，美国政府不会“关停两房”，因为后者会对美国房地产带来巨大冲击。

　　从宏观层面分析，美国经济前景未明，就业缺乏明显改善，内需恢复缓慢，房地产各项指标都不甚乐观，加之美元对欧元大幅走强，出口增长乏力。重重困局之下，如果房地产投资再“下来”，美国经济在下半年的不确定性会更大。

　　同时，“两房”对美国金融系统运行至关重要。除了中国等外国投资者，6万多亿美元规模的“两房”债也是美国主要银行机构的核心资产。如果任由其价格暴跌，那么美国银行机构也会面临破产风险。这是谁都不愿看到的结果。

　　公开数据显示，中国外汇储备持有3000-4000亿美元的“两房”债券。尽管在过去的一段时间内，该债券的规模有一定降低，但是总量仍然很大，实际上可能远不止于此。因此，有人担心，“两房”退市或将对中国造成巨大影响。

　　对此，沈建光分析认为，美国政府是“两房”最大的股东。自其接手“两房”之时，美国政府对其担保就已“从隐性变成了显性”。特别是考虑到美国住房抵押贷款市场的低迷态势、外国投资者对美国国家信用的担忧等，短期内美国政府不太可能取消对“两房”债券的担保，该债券投资者的资产不会大幅缩水。

　　沈建光强调，“两房”债券违约风险并不高，短期内清偿到期债券的能力不会有太大变化，其对中国外汇储备的影响也“并不如外界宣扬的那么大”。但是，此事依然对中国外汇储备的结构调整及汇率形成机制等构成挑战。

　　沈建光认为，中国目前亟待解决的问题是外汇储备的规模和结构调整。同时，中国还必须进一步推进人民币汇改的进程。否则，中国在保障外汇资产的安全方面，只能长期处于相对被动的地位。■
(本文来源：财新网（财新记者 刘志洁 采写） )